油价调整幅度是怎么算出来的-油价调整悖论分析怎么写

1.先进部门和扩展部门的结构性比重越大结构性通胀越大是对的吗？

2.如何理解熵的概念?其统计物理意义又为何?热力学第三定律能说明什么问题

3.借贷与通胀的关系

4.中国是否通货膨胀

先进部门和扩展部门的结构性比重越大结构性通胀越大是对的吗？

结构性通货膨胀是指物价上涨是在总需求并不过多的情况下，而对某些部门的产品需求过多，造成部分产品的价格上涨的现象,如钢铁,猪肉,楼市,食用油,等,如果结构性通胀没有有效抑制就会演变成成本推动型通胀,造成全面通胀。

通货膨胀按形成的原因一般可分为需求拉动型通货膨胀、成本推进型通货膨胀和结构性通货膨胀。需求拉动型通货膨胀是指由于总需求的增长而引起的商品平均价格的普遍上涨的现象。成本推进型通货膨胀是指因商品和劳务的生产者主动提高价格而引起的商品平均价格的普遍上涨的现象。结构性通货膨胀是指物价上涨是在总需求并不过多的情况下，而对某些部门的产品需求过多，造成部分产品的价格上涨的现象。在通货膨胀期间，需求、成本以及结构这三种因素同时起作用。

总体而言，经济学家认为通货膨胀是一种有害的经济现象。并且从定义中我们可以知道，通胀意味著一国货币的对内贬值。在外汇市场，通胀是影响币种走势的重要指标。但是，汇价走势对通胀的反应往往是复杂的。

一国货币的贬值分为对内贬值和对外贬值。通货膨胀引起的一国货币购买力的减少，就是对内贬值。而对外贬值就是相对于其他国家汇率的下跌。我们要考察通货膨胀对汇价变动的关系，就需要了解货币的对内贬值与对外贬值的关系。

以欧元区和美国为例，假如欧元/美元汇率现在为1.2000，也就是说对于同一可贸易产品，在美国需要花费120美元购买的东西，在欧元区100欧元就可以买到了。假如美国的通胀率为5%，一年之后，现在120美元能购买的东西，需要花费120*（1+5%）=126美元才能买到。如果欧元区通胀为0%的话，100欧元的东西，一年后还值100 欧元。这样，理论上欧元/美元的汇价现在变为1.2600。也就是说，一国的通胀将引起本国货币的对内贬值和对外贬值。

应该指出，以上仅是极端情况下的按照货币购买力计算的汇率。在现实经济中，一国政府往往会对经济进行干预，当出现通货膨胀压力时，中央银行往往采取加息或者缩紧信贷等措施以抑制通胀，利率的变动造成了资金的相对价格发生变动。这种变动蔓延到资本市场，造成证券价格的变动。具体体现为股票市场的走低，和债券收益率的提高。而后者使得债券市场相对于别国的债券更具有吸引力，这有可能吸引国际资本流入加息国，从而形成加息国货币的买盘。这对加息国货币是有利的。目前外汇市场盛行的套息交易就是基于这一原因。

在美国自2004年6月1开始加息以来，迄今为止美国已经进行了11次连续加息。当2004年12月14日，美联储的第五次加息宣布联邦基金利率提高至2.25%以后，美元利率自1998年来第一次超过了欧元2%的利率。而外汇市场也逐渐形成一种逻辑思维∶

通胀压力增大——中央银行可能加息——资本市场吸引力加大——货币上行

正是基于这一逻辑思维，美元在今年总体走势强劲，持续的加息预期抵消了市场对美国双赤字问题的担心，欧元/美元从去年底的历史最高点1.3665持续下跌。而每当美国，或者欧元区，或者英国公布强于市场预期的通胀数据时，其货币就会上扬。

但是，加息对于治愈一国的通胀真的是有效的吗？以及，持续的加息真的提高了一国货币的内在价值了吗？

前面提到，通货膨胀的成因有需求拉上型和成本推动型。考察美国的国内经济，一方面由于美国消费者的过度消费，特别是在房地产市场上的投资需求旺盛，引起了一定的泡沫现象，而美国抵押贷款利率的长期处于较低水平正是造成房地产泡沫的主因。另一方面，过去1年多来，国际油价自30美元/桶节节攀升，现今已在60美元/桶上方，涨幅超过100%。而美国作为全球最大的石油进口国，和全球最大的能源消费国，油价的飙升给美国经济带来了一种输入型的通货膨胀，即油价的上扬造成美国企业生产成本高企。但这种输入型的通货膨胀能否演变为成本推进型的通货膨胀，关键要看美国生产企业的定价能力(Pricing

Capacity)，即美国企业的输出商品价格能否随著生产成本的上升而上调。实际上，由于全球化的竞争，制成品的价格很难上调。能源价格的上扬仅仅通过成品油，如汽油价格的上扬来对消费者产生影响。这就造成了美国生产者物价指数较高，而消费者物价指数并不高，而扣除能源和食品影响之外的核心消费者物价指数更加温和的局面。也就是说，油价的上扬并未全面蔓延到美国经济的各个层面。而油价的上扬是美联储的货币政策无法控制的。下图给出了去年6月份以来美国生产者物价指数、消费者物价指数，和核心消费者物价指数的走势图。 从上图可以看出，尽管生产者物价指数(PPI)和消费者物价指数(CPI)最近半年来节节攀高，特别是9月份消费者物价指数达到25年来的最高月比增长率1.2%,但核心CPI却始终维持在0.1%的低水平。显示美国经济并没有出现全面的通胀压力。

相关知识——CPI

CPI即消费者物价指数(Consumer

Price

Index)，是反映与居民生活有关的产品及劳务价格统计出来的物价变动指标，通常作为观察通货膨胀水平的重要指标。如果消费者物价指数升幅过大，表明通胀已经成为经济不稳定因素，央行会有紧缩货币政策和财政政策的风险，从而造成经济前景不明朗。因此，该指数过高的升幅往往不被市场欢迎。例如，在过去12个月，消费者物价指数上升2.3％，那表示，生活成本比12个月前平均上升2.3％。当生活成本提高，你的金钱价值便随之下降。也就是说，一年前收到的一张100元纸币，今日只可以买到价值97.75元的货品及服务。一般说来当CPI>3%的增幅时我们称为INFLATION，就是通货膨胀；而当CPI>5%的增幅时，我们把他称为SERIOUS

INFLATION，就是严重的通货膨胀。

消费者价格指数，是对一个固定的消费品篮子价格的衡量，主要反映消费者支付商品和劳务的价格变化情况，也是一种度量通货膨胀水平的工具，以百分比变化为表达形式。在美国构成该指标的主要商品共分七大类，其中包括：食品、酒和饮品住宅；衣着；交通；医药健康；娱乐；其他商品及服务。在美国，消费物价指数由劳工统计局每月公布，有两种不同的消费物价指数。一是工人和职员的消费物价指数，简称CPW。二是城市消费者的消费物价指数，简称CPIU。

核心CPI即核心消费价格指数，是指将受气候和季节因素影响较大的产品价格剔除之后的居民消费价格指数。

由于食品和能源价格会受到一些异常因素的影响而产生大幅波动，并模糊消费价格的真实变动趋势，因此，一般将剔除了食品和能源消费价格之后的居民消费价格指数作为“核心消费价格指数”（Core CPI），并被认为是衡量通货膨胀的最佳指标。

一方面是由于住房抵押市场利率偏低引起的房地产投资需求过热，另一方面是由美联储无法控制的油价上扬引起的输入型通货膨胀。显然，美联储的持续加息行动可以抑制前者，但加息行动并不能抑制油价引起的通胀，相反，美国联邦基准利率的上扬必然造成企业财务成本的增加，这对于饱受物价上涨之苦的企业来说，无疑又多了一项负担。而商品定价能力的缺失又让企业无法转移这些负担。这就产生了加息的悖论，加息治疗通货膨胀可能无效，但加息却会造成经济的放缓。问题的关键就在于利率的传导机制不通畅。美联储理事桂恩（Guynn）就认为，美国企业的定价能力偏低影响了货币政策的传导机制。

这点从英国经济中体现更明显，从2004年下半年就传言英国将会加息，但出于对经济增长放缓的担心，加息一直未能成行，相反引来今年8月份的减息行动。国内消费需求的不足和能源价格、海外商品价格上涨引起的输入型通货膨胀，令英国经济陷入滞胀危险。因此，通胀不再被市场看作加息的信号，而是出现一种难以治愈的经济梦魇。

能源价格的上扬，将引起可能的消费需求放缓，和由成本推进型的通货膨胀。消费需求的放缓必然导致经济增长的低迷。伴随著通胀的经济低迷给货币政策制订增加了非常矛盾的难度。仅凭加息或者减息是难以治愈这一顽症的。从经济学理论上讲，当经济增长出现过热时，会伴随需求拉上型通货膨胀，这种情况下采取加息等货币政策效果是明显的。但当经济增长乏力时，经济中最活跃的投资因素对市场价格的敏感度降低，利率等货币政策作用并不明显，此时应该采取财政政策来进行调整。

在高油价的前提下，为什么过去大半年来美联储的稳步加息总是不断刺激美元走高呢？美联储的利率政策虽然不能直接对油价产生作用，但可以通过对强势美元的支持来达到抑制油价的目的。这一思维的逻辑依据是∶

加息——美元上扬——美元相对购买力增强——以美元计价的油价下跌——输入型通胀受到抑制

但是，随著石油生产国不断将出售石油赚取的美元转换为欧元等其他储备货币，这一逻辑路径的延续性受到越来越大的考验。首先，加息使美元走强的前提是美国资产对外国资本的吸引力加大。但在于油价不断走强的情况下，国际资本对美国企业的盈利能力表示担心，而持续不断的加息行动会加剧这种担心。近期报出的美国通用汽车信用等级降低，以及瑞富财务丑闻等事件，都将抑制国外资本对美国资产的需求。虽然美国国债不会受到信用风险和企业盈利的影响，但毕竟其投资容量有限，美国政府不可能无限度的膨胀其国债规模。如果布什政府能实现其削减政府财政赤字的计划，联邦政府依靠国债市场来弥补预算的意愿就会减弱，国债的发行量反而会减少。有限的资产供给下，需求的增加会造成价格的上扬——国债收益率的下降，格林斯潘的所谓“长期利率之谜”就会再现市场。这显然就抵消了加息所带来的资本市场吸引力。

从上面分析可以看出，在美联储连续的加息压力之下，特别是未来还将继续加息（市场猜测美联储可能将利率最终提高至5%的水平），美国经济将受到严重的压力。最近我们可以看到，一方面是花旗银行等大型银行利润率的飙升，另一方面频频出现美国企业利润下降的警告。这是因为加息将企业利润通过融资成本转嫁到银行利润了。但这一现象不会持久，企业利润的最终下滑，将下挫投资意愿，而我们知道，投资是经济中最活跃的因素，投资的大幅上升或者大幅下降都是损害经济的。而加息带来的美元强势将最终由美国经济的走缓而抵消。

如何理解熵的概念?其统计物理意义又为何?热力学第三定律能说明什么问题

熵增原理在生活的方方面面都有体现。以下摘自《奥数是个替鬼》

第十二章 不可抗拒的自然法则

人类总是不停的忙碌企望建立一个有序的社会，但在我们周围由无序引起的耗费却越来越大。 ——泰勒?米勒

如果一个居民小区的业主抱怨空气质量不好，那物业能做什么呢？在满小区喷洒空气清新剂吗？这只会更糟。他可能得去找附近的工厂，可能得通报市政府，甚至关注一下哥本哈根的气候会议。

任何一个领域的问题都不是孤立存在的，教育的问题看上去很大，但跟其他的领域相比，很难评价哪个更糟或者更好。奥数班更是这个越转越快、压力越来越大的疯狂社会里一个非常正常的小局部，和周围的一切相辅相成。

要分析奥数的事儿，不说到这儿就不是我的观点，如果仅仅归咎于压力大，那还是跟没说一样，也解决不了任何问题。孩子压力大，谁是罪魁祸首？公立学校要看成绩、主管机构左右为难、公司企业必须生存、家长老师身不由己，我们其实都是栓在一条绳上的蚂蚱，就如同压力的传递，批评别人往往就是批评自己。如果这条绳上所有的蚂蚱过得都挺难受，那怪谁都不合适，一定是绳子出了问题。

看上去很美

我们每天都有很多建设成果和发明创造。前天解决了一个拥堵路口、昨天消灭了一个污染源、今天理顺了一个办事流程、明天堵住了一个软件漏洞，成绩是明摆着的，可是这些事儿怎么总也干不完？而且，要解决、要消灭、要理顺、要堵住的东西好像越来越多了。我们如今太忙了，有的时候问题出现了，顾不上回想曾经的乐观。其实，只要我们暂时撇下充斥耳目的新闻，看着我们身边不断增加的各种新鲜玩意儿，翻翻它们粉墨登场时带给人们的美好憧憬，这如同悖论般的现象比比皆是。

当手机出现的时候，人们看到了挣脱束缚的希望，再也不必天天去办公室了。后来，整个世界都变成了办公室。

电冰箱的任务是保鲜。但现在，如果你家的电冰箱利用得很充分，那么你一定经常吃不太新鲜的东西。如果利用得不充分，那么它在白白消耗电力。

今天，数码相机已经是生活必需品了，跟它相比，传统相机简直太拙劣了，三十几张的胶卷够干什么的，而且还不方便修改和传播。但这只是最初的印象。相机的进化让我们郊游时盯着相机的时间比看美景的时间还长，快速的更新换代、越来越厚的说明书需要不断花精力去学习。拍照时的草率使照片数量急剧增加，之后是软件、电脑屏幕和硬盘的更新换代，以及坐在电脑前长时间的筛选。最终，你维护了一个不断扩容的大型库，而其中的绝大多数照片这辈子都难有机会再看一眼。与此同时，一家人闲暇时围坐在一起看相册的天伦之乐已永远消失。

看看一百多年前的杂志上对汽车的描述，你可能会笑掉大牙：“普及汽车可以改善城市环境，这对于汽车在我们今后生活中将要起的作用是一个恰如其分的评价。轻型橡胶轮胎汽车行驶起来快速无声，使街道保持干净、无尘和无味，由此减少一大批由现代大都市生活引起的紧张、注意力不集中和神经过敏的患者。” 今天，即便是酷爱驾驶的人恐怕也不能认同这些观点了。一旦拥有了汽车，看似效率附体，但是这样一个大件会极大地冲击原有的生活节奏，带来各种未知的麻烦和风险。你必须定期缴纳各种费用、加油并经常关注油价、留意天气适时清洗维护、关注路况和限行信息等等。此外，路上的搏斗、找车位、拥堵和事故让你丧失自由、气急败坏。运动的减少让你必须再找时间锻炼或者付出健康的代价。更严重的是，为了不让每月多出的费用降低生活质量，你必须更努力地工作挣钱。

别总觉得一百年前的人有多么愚昧，现如今不也有人在大肆宣扬高速铁路是绿色环保交通工具吗？这样的故事还在不断上演。这些东西最初所象征的都是如出一辙的轻松自由，但人们的憧憬却一次次落空。当然，它们一定会在某些特定的时刻给你带来莫大的方便，但整体的负面效果却在劫难逃。只要观察得够全面，随便找个东西都可以讲出类似的故事。人们一向认为，这些东西身上的缺点的确存在，但它是发展中的问题，一定会随着技术进步而得到解决。我有一次下课之后和一个忙碌的教务聊到这个话题，她显然也是这么乐观：“你想想，将来要是发明出什么都会干的万能机器人，我不就轻松了吗？”会有这样的机器人吗？不会！即便有，人也只会比现在更忙、更累、蓝领工作更多。这不是一个见仁见智的社会学预测，而是一个严谨的、物理学上的坚定回答。

熵增加原理

熵的概念，我是在大一的工程化学课上第一次接触到的，当时由于过于注重公式计算，我对它的含义完全没弄明白。在随后的普通物理课上原样又学了一次，留下的印象还是一堆乱码。直到后来成为了一个还算有点上进心的老师，才终于通过一些可爱的科普书和纪录片对它有了一些感性认识。

熵，是描述系统无序程度的物理量。例如，一个盒子中间有个挡板，左边有空气，右边没有。将挡板撤掉，空气就会自发地均匀散布到整个盒子之中。空气从聚在一头，到扩散到整个空间，它的无序性增加了，也就是熵增加了。其实基本道理就这么简单，这就是著名的熵增加原理，也就是热力学第二定律[1]。看上去很学术，但它描述的就是上面这个显而易见的事情。对于原文我们可以不必过于关注，只需要从几个方面了解它的意义就行了。

还是回到盒子里的空气吧，它已经均匀分布在整个盒子之中了，也就是说处于最无序的状态。这时候要想让空气重新回到半个盒子的样子，仅仅放回挡板是不行的，必须用活塞使劲从一边推到中间，这就是做功。单看盒子里的空气，熵减少了，但空气受到了外界的影响，也就是说它不是孤立系统，如果把做功者也考虑进去，总熵一定还是在增加。

熵增加原理还有一些推论或者说其他的表述方式，比如热量总是由高温物体传向低温物体，或者能量总是从可用的形式转化为不可用的形式。举个例子，我如果使劲搓手，手会被搓热。在这个过程中，可以认为我通过搓手做功将动能完全转化为了热能。但倒过来，我却无法利用这些热能去做功驱动我的双手运动相同的次数，像倒放**一样回到最初的状态。原过程是熵增加的，要想回去则熵必须减少，所以这个过程是不可逆的。

也就是说，做功所导致的能量转换一定是有熵增加的，再回去看看刚才的盒子，当空气被推回半个盒子的状态时，做功者熵的增加比空气熵的减少幅度要大，因此整体而言熵还是在增加，而且比做功者什么都不干要增加得快得多。

既然说到热力学第二定律，就不能不提更著名的第一定律 ——能量守恒定律。千百年来，人类一直梦想着制造出永动机从而获得永久的安逸。能凭空创造能量的就是第一类永动机，它因违反热力学第一定律而无法实现。能让能量转着圈循环利用的就是第二类永动机，它因违反了热力学第二定律而成为泡影。

由此，现实世界的运行可以简单概括为从能量的可用性到无序的熵的转化。这话其实很好理解，我们把石油、煤这些东西挖出来烧掉，这个过程中，能量虽然没有减少却从可用的状态转化为不可用的状态，所以我们要用能量就还得再去挖。而更糟糕的是，与此同时，世界的无序性增加了。

现实意义

熵增加？和前面讨论的内容有关系吗？别忘了，如果把化学、生物什么的都算作是广义的物理的话，生活里包括工作、学习在内的每一个细节都是物理过程，这些屹立不倒的物理定律每天都在被无数次验证着。如果我们能以熵增加的眼光来看待周遭的世界，那么在最初的惊讶之余，几乎所有的困惑和危机都有了答案。

在生活中，熵增加原理所带来的结果看上去有点残酷。概括来说，就是你越是想让一个地方有序，就越是会导致总体的更加无序。你付出的努力越多，使用的技术越高级，所导致的总体无序程度就越大。

举个简单的例子，就说让人眉开眼笑的大金条吧，12.5公斤一个。金条成份单一、形状规则，这就是有序，它是人类通过做功让相对无序的矿石有序化而提炼出来的。根据熵增加原理，总体效果应该是更无序化，这12.5公斤是有序了，无序的是什么呢？12.5公斤的金子是从几百吨矿石中提炼的，除了这微不足道的十几公斤以外，其余的都变成了有很大毒性的废弃物。而且，根据熵增加原理，这些废料会不断扩散，威胁周围的生态系统。

在环境治理中，如果要把一处脏乱差的地方收拾干净，就需要把垃圾收集起来运到其他地方。垃圾的总量并没有减少，而垃圾的运输过程需要消耗能源产生污染，运得越远代价就越大。收集、运输垃圾所使用的各种机械工具也需要制造，制造的过程虽然没有炼金子费劲，但还是会消耗大量的能源并产生几十倍于成品的废弃物。当然，工具是重复使用的，后一种代价会均摊到每一次使用的过程中。垃圾的各种处理方法也是类似的过程，所以别指望垃圾从你面前移走后就会就此消失，等外面没地方了它就会重新堆回我们的面前。

回到家庭生活中，我要把衣服弄干净，就衣服这个局部来说，它有序了，获得了熵减少。如果是用洗衣机完成这件事情，现在我们看看代价：①一次性代价：洗衣机消耗了小半度电，根据煤电的效率，这相当于燃烧了近一斤煤并排放了上千升二氧化碳；洗涤剂中的化学品伙同污渍一起进入了水循环；衣服本身的磨损等等。②均摊代价：洗衣机、衣架、洗涤剂等用品需要生产和包装；未来这些物品废弃后都会成为垃圾；水、电基础设施的建设和维护等等。相比之下，拿大棒子在小溪边捶打所带来的熵增加可谓九牛一毛。也就是说，我用的洗衣方式越高级，所导致的整体无序就越严重。不光是洗衣机，所有标志着我们的生活在进步的家用电器，其总体结果都是如此，越高级对环境的伤害越大。

从上面的例子可以得到一个结论：把一个地方弄干净一定会导致另外一个地方变脏，而且从总体来看一定比操作之前要更脏。那人们为什么还要这样做呢？因为局部暂时的效率、光鲜就在自己眼前，而污染和各种代价可以说是由全社会、全人类共同承担的。而地球很大、人类很多，通常人们无法在自己周围的整洁高级和世界上某地的落后肮脏之间建立起什么必然的联系。

在这些过程中，可不能误认为收获都是自己的，代价都在别人身上。别忘了，我们每个人都既是上游，又是下游，都会感受到整体环境的恶化和工作量的增加。所以，局部利益和整体利益并不矛盾。更复杂的技术、更大的能源需求、更繁重的垃圾处理工作，这些都不光是别人的事儿，我们每个人在别人眼里都是别人。

疲惫之源

在这种恶性循环之下，我们当然累坏了。这就好比一条蛇要追自己的尾巴，追得越努力目标就跑得越快，目标跑得越快就越需要追得努力，最终累垮在地。蛇追尾巴，看上去十分可笑，但人追逐有序的过程实际上就是这样的一场游戏。

人们越是想让一切井井有条、越是发明高级的效率化身、越是追求光鲜的物质生活，就越是在疯狂的制造无序。其结果就是社会的整体工作量与日俱增，而环境却越来越恶劣。看上去那些先进玩意儿都在给创造方便、节省时间，但我们省下来的时间远远不够替它们料理后事。前面已经举过数码相机、汽车的例子，那些都还只是对个人这个小局部的影响，在整体上远远不是它们所制造的全部麻烦，只不过我们没有把自己的疲惫和这些东西联系在一起。

为什么万能的机器人不能给我们带来幸福？因为它不是动画片里可以无视物理定律的机器猫。精密本身就是一种代价，要制造和维护万能机器人意味着学不完的专业知识、复杂的制造工具工艺、大量特殊材料的开采和提炼等等等等，每一个过程都在增加全社会的工作量，并有大量的污染和垃圾喷涌而出。先不说它的贡献，只要它能把自己制造的垃圾和废料处理干净就已经是伟大的第二类永动机了。再从经济现实来说，一个人得挣多少钱才能买得起这样的机器人？如果它真的把所有工作都干了，你又是怎么挣来钱的？别的地方也都是这样的机器人吗？不会是幻想着只有自己像康夫一样独享这样的小神仙吧。

由于生活中每一个细节归根结底都是广义的物理过程，所以这个故事可以套用在任何地方。例如在社会生活中，规章制度越多、越细致入微，它就越是会拘泥于局部利益，而带来整体的巨大耗损，这就是法律法规上的熵增加。在购物上，琳琅满目意味着挑选、犹豫的时间大幅增加，但不同商品的本质区别完全无法得知，最终的取舍将只好交给广告、价格、包装这些非核心信息上，反而大大增加了购物的盲目性。在交通方面，有人说当年即便是皇上从天津回北京也得走一整天，今天半小时就到了。这太片面了，皇上可不是家住天津却天天跑北京去上班。交通工具的提速缩短了某个具体行程的时间，但整体上它促进了城市规模的恶性膨胀，使绝大多数人在平常日子里的生活效率直线下降。

在这个过程中，传播工具的进步创造了无序的传媒，海量无序的信息将我们包裹得严严实实，夺走了我们感受生活的时间，甚至使我们丧失了感受生活的能力。结果，人们越是劳累，就越是想努力挣钱以挣脱这一切，幻想着有朝一日变身为媒体上那些令人羡慕的角色。所有企业都加大了营销力度，广告充斥而来，进一步煽动着每个人的物欲。无数高级物品以轻松为卖点进入寻常百姓家，但家里的科技含量越高，越是需要无微不至的技术支持。要么自己好好研究，要么花时间跟商家周旋。随着人们越来越忙，一次性用品大量增加，随之而来的就是相关垃圾的疯狂产生。给这些垃圾找地方反过来又成了整个社会的艰巨任务。在这个压力不断盘升的商业链条里，我们都是始作俑者，也都是受害者。

而孩子降生其间，当然会被拽进来。无序信息的包裹让他们对生活、对科学缺少淳朴直接的理解；丰足的物品扰乱了脑子里的头绪；大人们越来越忙，考试必然走向机械化。那些高级物件所带来的风险和负面效果让家长惶惶不可终日，带着孩子左避右闪，再加上由于脱离生活而产生的学习困难、商业的渗透和对未来的恐惧，都促使他们更多地走进教室，但结果又是更远地走出生活，开始了下一轮恶性循环。如果这种经济模式、这种消费主义、这种对科技盲目崇拜的思想不扭转，在这个过程中找出任何一个群体、单位、或个人作为替罪羊并加以制裁都会增加熵，并带来更大的混乱。

可持续生存

所以，我们的疲惫就是源自对金钱、对发展、对有序的盲目追求，而这种追求在整体上是毫无希望的。根据熵增加原理，少数人的先进背后，一定是大多数人的痛苦支撑。听上去好像有点绝望，这理论靠谱吗？既然恶性循环了这么多年，累是累点儿，可为什么大家确实都有盈余，社会总财富也的确在增加呢？

当然，人类总是在不断颠覆前人的观点，但热力学第二定律自从一个半世纪前提出以来却一直是掌控一切的天条。熟悉熵的朋友都知道，熵增加的确定性和时间的方向性在物理上几乎是等效的。也就是说，如果你相信时光不可倒流，那就等同于承认了熵增加原理。英国物理学家爱丁顿对于这个定律的重要性有过一个生动的描述：

熵增加原理——热力学第二定律的地位，我认为在自然定律中应该是最高的。如果有人对你说：喂！伙计，你崇拜的宇宙理论有悖于麦克斯韦方程！这时我觉得倒霉的应该是麦克斯韦方程。但如果你的理论被发现与热力学第二定律不符，那我可以告诉你，除了陷入深深的耻辱外，别再做其他任何指望。

显然，让时光倒流更具颠覆性，还是相信爱丁顿吧，一定是我们所信奉的经济理论包含着重大的问题。其实，只要从我们尴尬的内需拉动就可以找到端倪。中国的这片土地，十几亿人的需求还不够吗？在各种资源都紧巴巴的情况下竟然还需要拼命制造需求，这样的经济模式不荒谬吗？这拼的可真的是命啊！大家一起消费，一起簇拥着GDP红火增长的经济模式是以地球无限大、资源无限多为前提的。当人口还不是这么多的时候，当人类“改造”自然的能力还不太强的时候，当我们根本没有什么能耐搞全球化的时候，这一前提可以近似成立。但今天，危机已经多得让人应接不暇了。

可是，欧美人民的好榜样太诱人了，他们真的在过着我们所向往的“高级”生活。这就是整体和局部的关系，只要能够找到更大的承担代价的地方，保持局部的有序当然没问题。在我们周围，同样有很欧美的区域，但更多的还是“需要治理”的地方。根据熵增加原理，这两种地方之间的比例会如何演绎不言自明。除非中国能够作为一个整体找到一个更落后的地方，它愿意并且有能力成为我们的工业园和垃圾场，就跟欧美现在的做法一样。但地球有多大呢？我们这样一个十几亿人的大国，再找下家谈何容易。

面对危机，“可持续发展”变成了一个热门词汇，可是我们为什么像着了魔似的非得“发展”不可？我们在生活上想要追求的最本质的东西到底是什么？是快乐健康、悠闲自在还是紧张忙碌、学无止境？既然“城市让生活更美好”[2]，为什么建设了半天之后，稍有点时间我们就忙着往外跑？别忘了，在热力学第二定律面前，那些催着我们必须拼命“增长”的经济理论有着根源性的疏失。科技越发达、经济越增长，熵增加就越快。在能源和环境问题日益全球化的今天，欧美师傅自己都有点扛不住了。我们作为一个人口和资源矛盾如此尖锐的地方，看看怎样才能“可持续生存”才是当务之急。

美国科学家加德纳和萨博曾经这样精辟地描述经济：“如果一位外星人对一百年来地球人的活动作一记录，他可能会作出以下结论：人类所有经济活动的真正目标就是把原始物质变成有毒的废物，并采用燃烧、掩埋或者倾倒到海里的方式来逃避它们对人类的伤害。”

所谓原始物质，也就是石油、煤、各种矿物等等，其实都是太阳在过去几亿年里的劳动成果，而人是唯一会制造垃圾的生物，我们所生产的垃圾还要指望太阳每天一点一点地去处理。有的专家会告诉我们，不用担心熵增加，因为地球不是孤立系统，太阳有源源不断的能源输入。的确，那些矿产和化石能源就是太阳的不懈努力在地球上存下的熵减，但以今天人类的能力，正反两方面的速度太不成比例了。在原料方面，几亿年的成果，我们用短短一百年烧掉了一半；在垃圾方面，塑料自从发明到现在，所有的成品都还在地球的某个地方顽强地存在着。理解了这个过程，问题就很清楚了。经济生活中最主要最繁重的工作都是由太阳完成的，其中一部分花了它几亿年的时间，而另一部分还几乎全部堆在案头，那是它未来漫长岁月里的任务。所谓“财富”的产生就是因为我们没有支付给太阳任何费用。想想我们为什么能够花两块钱买下一节干电池吧，抛弃之后一亩地的污染是两块钱能够挽回的么？

也就是说，我们拼了半天命，所创造的“财富”其实是个很虚无的东西，在大自然的反扑面前，它将毫无还手之力。那我们该怎么办呢？说到这个问题，最让人觉得亏得慌，因为我们原本是一个对这一切了解得无比透彻的伟大民族。

[1] 孤立系统的一切自发过程均向着使其微观状态更无序的方向发展，如果要使系统回复到原先的有序状态是不可能的，除非外界对它做功。微观状态越混乱，则该系统的熵值越大，反之越小。所以说，孤立系统的熵值是永远增加的。

[2] 2010年上海世博会主题

借贷与通胀的关系

总体而言，经济学家认为通货膨胀是一种有害的经济现象。并且从定义中我们可以知道，通胀意味著一国货币的对内贬值。在外汇市场，通胀是影响币种走势的重要指标。但是，汇价走势对通胀的反应往往是复杂的。

一国货币的贬值分为对内贬值和对外贬值。通货膨胀引起的一国货币购买力的减少，就是对内贬值。而对外贬值就是相对于其他国家汇率的下跌。我们要考察通货膨胀对汇价变动的关系，就需要了解货币的对内贬值与对外贬值的关系。

以欧元区和美国为例，假如欧元/美元汇率现在为1.2000，也就是说对于同一可贸易产品，在美国需要花费120美元购买的东西，在欧元区100欧元就可以买到了。假如美国的通胀率为5%，一年之后，现在120美元能购买的东西，需要花费120*（1+5%）=126美元才能买到。如果欧元区通胀为0%的话，100欧元的东西，一年后还值100 欧元。这样，理论上欧元/美元的汇价现在变为1.2600。也就是说，一国的通胀将引起本国货币的对内贬值和对外贬值。

应该指出，以上仅是极端情况下的按照货币购买力计算的汇率。在现实经济中，一国政府往往会对经济进行干预，当出现通货膨胀压力时，中央银行往往采取加息或者缩紧信贷等措施以抑制通胀，利率的变动造成了资金的相对价格发生变动。这种变动蔓延到资本市场，造成证券价格的变动。具体体现为股票市场的走低，和债券收益率的提高。而后者使得债券市场相对于别国的债券更具有吸引力，这有可能吸引国际资本流入加息国，从而形成加息国货币的买盘。这对加息国货币是有利的。目前外汇市场盛行的套息交易就是基于这一原因。

在美国自2004年6月1开始加息以来，迄今为止美国已经进行了11次连续加息。当2004年12月14日，美联储的第五次加息宣布联邦基金利率提高至2.25%以后，美元利率自1998年来第一次超过了欧元2%的利率。而外汇市场也逐渐形成一种逻辑思维∶

通胀压力增大——中央银行可能加息——资本市场吸引力加大——货币上行

正是基于这一逻辑思维，美元在今年总体走势强劲，持续的加息预期抵消了市场对美国双赤字问题的担心，欧元/美元从去年底的历史最高点1.3665持续下跌。而每当美国，或者欧元区，或者英国公布强于市场预期的通胀数据时，其货币就会上扬。

但是，加息对于治愈一国的通胀真的是有效的吗？以及，持续的加息真的提高了一国货币的内在价值了吗？

前面提到，通货膨胀的成因有需求拉上型和成本推动型。考察美国的国内经济，一方面由于美国消费者的过度消费，特别是在房地产市场上的投资需求旺盛，引起了一定的泡沫现象，而美国抵押贷款利率的长期处于较低水平正是造成房地产泡沫的主因。另一方面，过去1年多来，国际油价自30美元/桶节节攀升，现今已在60美元/桶上方，涨幅超过100%。而美国作为全球最大的石油进口国，和全球最大的能源消费国，油价的飙升给美国经济带来了一种输入型的通货膨胀，即油价的上扬造成美国企业生产成本高企。但这种输入型的通货膨胀能否演变为成本推进型的通货膨胀，关键要看美国生产企业的定价能力(Pricing Capacity)，即美国企业的输出商品价格能否随著生产成本的上升而上调。实际上，由于全球化的竞争，制成品的价格很难上调。能源价格的上扬仅仅通过成品油，如汽油价格的上扬来对消费者产生影响。这就造成了美国生产者物价指数较高，而消费者物价指数并不高，而扣除能源和食品影响之外的核心消费者物价指数更加温和的局面。也就是说，油价的上扬并未全面蔓延到美国经济的各个层面。而油价的上扬是美联储的货币政策无法控制的。下图给出了去年6月份以来美国生产者物价指数、消费者物价指数，和核心消费者物价指数的走势图。 从上图可以看出，尽管生产者物价指数(PPI)和消费者物价指数(CPI)最近半年来节节攀高，特别是9月份消费者物价指数达到25年来的最高月比增长率1.2%,但核心CPI却始终维持在0.1%的低水平。显示美国经济并没有出现全面的通胀压力。

相关知识——CPI

CPI即消费者物价指数(Consumer Price Index)，是反映与居民生活有关的产品及劳务价格统计出来的物价变动指标，通常作为观察通货膨胀水平的重要指标。如果消费者物价指数升幅过大，表明通胀已经成为经济不稳定因素，央行会有紧缩货币政策和财政政策的风险，从而造成经济前景不明朗。因此，该指数过高的升幅往往不被市场欢迎。例如，在过去12个月，消费者物价指数上升2.3％，那表示，生活成本比12个月前平均上升2.3％。当生活成本提高，你的金钱价值便随之下降。也就是说，一年前收到的一张100元纸币，今日只可以买到价值97.75元的货品及服务。一般说来当CPI>3%的增幅时我们称为INFLATION，就是通货膨胀；而当CPI>5%的增幅时，我们把他称为SERIOUS INFLATION，就是严重的通货膨胀。

消费者价格指数，是对一个固定的消费品篮子价格的衡量，主要反映消费者支付商品和劳务的价格变化情况，也是一种度量通货膨胀水平的工具，以百分比变化为表达形式。在美国构成该指标的主要商品共分七大类，其中包括：食品、酒和饮品住宅；衣着；交通；医药健康；娱乐；其他商品及服务。在美国，消费物价指数由劳工统计局每月公布，有两种不同的消费物价指数。一是工人和职员的消费物价指数，简称CPW。二是城市消费者的消费物价指数，简称CPIU。

核心CPI即核心消费价格指数，是指将受气候和季节因素影响较大的产品价格剔除之后的居民消费价格指数。

由于食品和能源价格会受到一些异常因素的影响而产生大幅波动，并模糊消费价格的真实变动趋势，因此，一般将剔除了食品和能源消费价格之后的居民消费价格指数作为“核心消费价格指数”（Core CPI），并被认为是衡量通货膨胀的最佳指标。

一方面是由于住房抵押市场利率偏低引起的房地产投资需求过热，另一方面是由美联储无法控制的油价上扬引起的输入型通货膨胀。显然，美联储的持续加息行动可以抑制前者，但加息行动并不能抑制油价引起的通胀，相反，美国联邦基准利率的上扬必然造成企业财务成本的增加，这对于饱受物价上涨之苦的企业来说，无疑又多了一项负担。而商品定价能力的缺失又让企业无法转移这些负担。这就产生了加息的悖论，加息治疗通货膨胀可能无效，但加息却会造成经济的放缓。问题的关键就在于利率的传导机制不通畅。美联储理事桂恩（Guynn）就认为，美国企业的定价能力偏低影响了货币政策的传导机制。

这点从英国经济中体现更明显，从2004年下半年就传言英国将会加息，但出于对经济增长放缓的担心，加息一直未能成行，相反引来今年8月份的减息行动。国内消费需求的不足和能源价格、海外商品价格上涨引起的输入型通货膨胀，令英国经济陷入滞胀危险。因此，通胀不再被市场看作加息的信号，而是出现一种难以治愈的经济梦魇。

能源价格的上扬，将引起可能的消费需求放缓，和由成本推进型的通货膨胀。消费需求的放缓必然导致经济增长的低迷。伴随著通胀的经济低迷给货币政策制订增加了非常矛盾的难度。仅凭加息或者减息是难以治愈这一顽症的。从经济学理论上讲，当经济增长出现过热时，会伴随需求拉上型通货膨胀，这种情况下采取加息等货币政策效果是明显的。但当经济增长乏力时，经济中最活跃的投资因素对市场价格的敏感度降低，利率等货币政策作用并不明显，此时应该采取财政政策来进行调整。

在高油价的前提下，为什么过去大半年来美联储的稳步加息总是不断刺激美元走高呢？美联储的利率政策虽然不能直接对油价产生作用，但可以通过对强势美元的支持来达到抑制油价的目的。这一思维的逻辑依据是∶

加息——美元上扬——美元相对购买力增强——以美元计价的油价下跌——输入型通胀受到抑制

但是，随著石油生产国不断将出售石油赚取的美元转换为欧元等其他储备货币，这一逻辑路径的延续性受到越来越大的考验。首先，加息使美元走强的前提是美国资产对外国资本的吸引力加大。但在于油价不断走强的情况下，国际资本对美国企业的盈利能力表示担心，而持续不断的加息行动会加剧这种担心。近期报出的美国通用汽车信用等级降低，以及瑞富财务丑闻等事件，都将抑制国外资本对美国资产的需求。虽然美国国债不会受到信用风险和企业盈利的影响，但毕竟其投资容量有限，美国政府不可能无限度的膨胀其国债规模。如果布什政府能实现其削减政府财政赤字的计划，联邦政府依靠国债市场来弥补预算的意愿就会减弱，国债的发行量反而会减少。有限的资产供给下，需求的增加会造成价格的上扬——国债收益率的下降，格林斯潘的所谓“长期利率之谜”就会再现市场。这显然就抵消了加息所带来的资本市场吸引力。

从上面分析可以看出，在美联储连续的加息压力之下，特别是未来还将继续加息（市场猜测美联储可能将利率最终提高至5%的水平），美国经济将受到严重的压力。最近我们可以看到，一方面是花旗银行等大型银行利润率的飙升，另一方面频频出现美国企业利润下降的警告。这是因为加息将企业利润通过融资成本转嫁到银行利润了。但这一现象不会持久，企业利润的最终下滑，将下挫投资意愿，而我们知道，投资是经济中最活跃的因素，投资的大幅上升或者大幅下降都是损害经济的。而加息带来的美元强势将最终由美国经济的走缓而抵消。

中国是否通货膨胀

近期，由于居民消费价格指数CPI持续攀升，以及物价的普遍上涨，“通货膨胀”成了金融界的热门词汇。那么，中国现在是不是已经陷入通货膨胀？如果物价继续上涨，货币政策方面是否要采取一些措施，比如调高存款利率或存款准备金利率？今年的GDP增长速度会不会因些而放慢？证券市场是否会因此受到影响？带着这一系列疑问，我们邀请了金融界知名专家中国社科院金融研究所副主任王松奇与北京师范大学经济学院贺力平教授,一起探讨通胀形势下的货币政策选择。

通货膨胀的经典定义就是“物价总水平的持续上涨过程”，不管是什么因素推动的，只要度量物价水准的指标持续上升，就可以认定经济体系中已出现了通货膨胀。

通胀苗头已现

记者：近期CPI指数持续攀升，央行行长周小川也一再强调目前通胀趋势已非常明显。您认为当前的形势是否就是通货膨胀？

王松奇：通货膨胀的经典定义就是“物价总水平的持续上涨过程”，不管是什么因素推动的，只要度量物价水准的指标持续上升，就可以认定是经济体系中已出现了通货膨胀，日前周小川行长关于通货膨胀问题的观点无可非议。

贺力平：人们通常用通货膨胀和通货紧缩表示一般物价水平的上升或下降。前几年中国出现了消费物价的下降，人们谈论通货紧缩；与之相对，现在出现了居民消费价格的上升，相应的用词就是通货膨胀。当然这不是很接近于老百姓所说的通货膨胀，因为普通老百姓所说的通货膨胀可能主要指价格的全面上涨。从目前看，价格水平的上升只发生在某些产品或者某些行业，而另外一些产品、另外一些行业没有上升。这显然不能说是一种“全面的通货膨胀”。但是，作为反映全部商品，或者说影响人们生活的全部商品和服务的一般价格水平指数，现在的确在上升。新数字是2004年1月全国居民消费价格水平比一年前(2003年1月)上升了3.2%。这是年度的价格上升水平，显然与几年前的情况大不相同。在这个意义上，可以说中国的一般物价水平已经上升，或者说出现了上升。

出现这种上升，意味着什么呢？是不是意味着物价水平还会继续上升，或者停留在目前水平围绕3.2%上下细微波动呢？这些可能性都存在。国内外众多因素都会影响中国未来一段时间价格水平的变化,所以说这是一个微妙的问题，目前尚难有定论。

遏止通胀预期更重要

记者：那么，防范通胀的关键因素在哪里？为防止通胀苗头继续增长，在货币政策方面应采取哪些应对措施？

王松奇：世界上有各式各样的通货膨胀，首先要区分通货膨胀的类型并研究其生成机理，然后对症下药。从中国2003年物价上涨的原因看，主要有以下几点：(1)农产品涨价对部分消费品价格上升产生了明显的推动作用，农产品价格上涨主要由两个因素导致：一是近年来粮食总产量呈下降趋势；二是去年国际市场农产品价格明显高于2002年，近年来中国大宗农产品价格在变动率上同国际市场大宗农产品价格变动率已大体趋同。(2)信贷扩张速度过快推动全社会固定资产投资超速增长，若干原材料短缺严重，价格急剧上升并因大量进口导致国外同类产品市场价格大幅上扬，结果迂回影响许多工业制成品工厂成本并对多种产品形成价格上升压力。

中央银行的主要职责就是维护币值稳定，当通货膨胀苗头出现，为了遏制物价上涨的惯性效应，货币当局理应作出反应。从中国的实际情况看，农产品的价格上涨无论是因为粮食减产还是源于国际市场大宗农产品价格波动的传递效应，都与货币政策的松紧无关，中央银行能够施加影响的只能是商业银行的信贷扩张速度及与此相关的部分行业过热和生产资料价格大幅上涨等问题。

2003年6月，中央曾出台过针对房地产信贷问题的121号文件，这是一个窗口指导性措施。事实证明，其收效并不十分显著。由此看来，2004年中央银行在以抑制信贷过速扩张为调节重点的货币政策操作实践中，似乎应当另想一些办法，如在利率或存款准备金率方面采取一些新的动作等等。

贺力平：各种物品和服务价格水平的变动是随着经济的增长，随着人们收入水平的增长，随着技术的变动，随着贸易开展等等不停地出现的，这是市场经济生活中一个非常自然的现象。但是，如果出现其他一些因素影响价格总水平的上升，尤其是异常的变动，那么往往需要一定的宏观经济政策调整。

在宏观经济政策中，货币政策或者说中央银行所掌握的各种政策工具，能够起比较大的作用。在这里，应该说明一个重要区别。过去流行的一个说法是，中央银行采取紧缩性的货币政策来防止通货膨胀。这一般或粗略地来说，是对的。但是，应该承认，最近20多年，国内外经济学界围绕通货膨胀经过反复研讨得出的一个重大成果是，货币政策调整不仅仅是需要采取紧缩措施去治理已经出现的通货膨胀，这样做属于一种比较简单的、线性的、甚至可以说是原始的货币政策。

新的货币政策原则从根本上说是预防或者逆转通货膨胀预期。现代经济条件下，通货膨胀预期才是推动通货膨胀最基本的因素。也就是说，只要社会公众普遍形成了通货膨胀预期，哪怕是在通货膨胀较低的水平上，或者说价格上升速度还比较慢的时候，通货膨胀也势必到来。如果通货膨胀预期较小较弱，货币政策可能会很有作为，而且可以起到扭转通货膨胀预期的作用。也就是说，如果我们不是谈论一个高程度、大范围的通货膨胀现象的话，货币政策所应对的对象就是社会公众的通货膨胀预期。如果通货膨胀预期形成了，价格水平出现持续不停的爬升，货币当局只能采取很简单的对策，那就是全面收缩的措施。

紧缩性的货币政策，可以有多方面的含义。它可以意味着所有政策性利率水平的上调，所有信贷扩张被限制，所有基础货币的发行被中止。这只是在极端的情况下才出现的。目前的情况很不一样。货币当局所面对的很可能是带有某种不确定因素的、轻微程度的通货膨胀预期。对待这种新情况，货币政策取向进行必要的调整是必要的。

政策与经济“预测竞赛”

记者：最近有人建议央行调高存款利率或存款准备金率，您如何看待这一问题？考虑到利率调整的时机问题，您认为利率调整是否会使人民币升值压力进一步加大？

王松奇：在中央银行手中，有价格型工具、还有数量型工具。价格型工具作用机制复杂，传导过程曲折；而数量型工具作用机理简单，传导过程简捷。到底选择哪一种工具，全看调节的紧迫程度和目标的预期值域。

为适当抑制商业银行的信贷过度扩张及降低扩张中生成的金融风险，我们似乎可以在利率和存款准备金率之间进行根据选择。变动利率一般要以实体经济部门中企业资金需求有充分的利率弹性为前提。从2003年的情况看，钢铁、电解铝、水泥、房地产开发都成了厚利行业，在这种情况下，些许的贷款利率提升在这些行业的成本支出中可以忽略不计，因此，靠利率这种价格手段无法达到宏观调控的预期目的。看来，现实的选择只能是运用行政性手段和数量型手段相结合，在行政手段的运用上，中国的监管当局早已驾轻就熟，问题在于选择什么样的数量型手段。

在各个商业银行存在资本、资产、经营状况及风险差异的情况下，从中国国情出发实行差别存款准备金率不失为一种明智选择。

贺力平：利率调整指的是政策性利率的调整。事实上，如果人们已经形成了一定的通货膨胀预期，那么市场利率水平已经在发生变化了。从最近几个月国内货币市场，包括国债发行市场、资金拆借市场以及一些新的证券发行价格的行情，都可以看出，中国的市场利率水平已经出现了一些变动。引起这些变动的主要原因是市场的参与者，金融机构及投资者们已经考虑到了未来通货膨胀可能有一定不确定性。他们在接受、买卖这些资产和金融工具时候，形成了对买卖有关金融工具、金融资产新看法和新的回报要求。但我们说政策性利率水平，尤其是那些直接由中央银行来确定的存款利率、货款利率、再融资利率、货币市场回购利率等等，还没有动。显然，货币当局希望要稳定目前资金市场的情况，没有到必须调整的时刻。

不用说，利率是货币当局应对通货膨胀或通货膨胀预期的一个极重要的工具。这个工具一直在货币当局口袋里，随时随地可以使用。不能排除这个工具在今年或者说明年不使用。它的使用取决于货币当局的判断，即要判断人们是怎么看待价格水平的变动、看待经济的走势、看待国内外的经济环境等等。综合考虑这些经济因素，不能说现在就应该调整利率。整个形势是变动的，货币当局也要动态地形成新认识和新判断，而且是科学的判断。很多时候需要去预测新形势，与经济环境进行某种“预测竞赛”。

可补充说的一点是，目前国内的利率水平比较低，尤其是政策性利率水平较低。如果出现一定程度的通货膨胀及预期，货币当局如果需要调整利率也相应是比较小的幅度。

至于利率调整会不会影响人民币的汇率，这需要看国内利率水平与国外的差距，以及它们在未来一段时间的变动方向(在一定程度上还要看套利资金的跨境流动性)。中国目前的利率水平与国外的差距并不是很大，也就是说国内的利率水平与国际市场并没有突出差距。如果多少有些利率差距会对一些资金持有者的资金流入决策有影响的话，这种影响肯定也是较小的。此外，对资金跨境套利者而言，他必须考虑的一个重要风险因素是国外利率水平变动的可能性。比如，北美的利率水平目前也处于一个不确定时期。美联储有可能是在今年晚些时候上调其政策性利率。因此，中国上调利率现还没有受到一个很明显的国际环境制约。